疫情之后经济快速修复，“三重压力”得到有效缓解，结构表现为服务业较制造业恢复更强。A股市场，企业盈利有望修复，估值在经济斜率平缓的背景下较难大幅上行，预计指数延续振荡行情。

国内经济向好基本面不变

(相关资料图)

1月8日起我国对新型冠状病毒感染实行“乙类乙管”，较快实现疫情防控平稳转换，疫情及其相关因素对经济的影响消退。年初我国经济恢复基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力较大，但一季度后，压力得到有效缓解。我国经济韧性强、潜力大、活力足的基本面不变，预示了经济整体走出疫情冲击。

从总量角度看，经济恢复明显。一方面，经济快速反弹，一季度GDP同比增加4.5%，较前两个季度的增速大幅提高，制造业与非制造业PMI连续4个月上涨；另一方面，在经济快速恢复的背景下，一季度就业与信心的恢复推动消费转暖，稳经济、稳就业、稳物价政策持续发力。

从结构性数据看，服务业恢复较制造业更强。一季度制造业PMI提升4.9个百分点、非制造业PMI提升16.6个百分点。其中，住宿和餐饮、软件和信息行业增速最为明显，GDP分项同比分别增长13.6%和11.2%。同时，在拉动经济的“三驾马车”中，受信心快速回升提振，消费率先恢复，净出口收窄，一季度消费同比增长66%、投资同比增长34.7%。投资分项中，一季度制造业和基建投资稳定增长，房地产投资则快速增长，但3月略有回落。消费分项中，餐饮收入恢复最为明显。此外，受到收入制约以及汽车补贴政策变化的影响，商品消费细分领域走势背离，日常消费恢复良好。

企业资金需求较强

一季度累计新增社会融资14.52万亿元，创历史新高，同比多增2.47万亿元。其中，新增人民币贷款10.7万亿元，同比增加2.36万亿元。另外，非金融企业境内股票融资2149亿元，同比减少833亿元；政府债券、企业债券出现分化，分别较去年同期增加2478亿元和减少4718亿元。由于专项债额度提前下发，政府债券发行速度加快。虽然企业债券较去年同期有所减少，但一季度中长贷较去年同期增加2.62万亿元，预示企业融资途径转移，而非企业资金需求减少。

从期限结构看，企业中长期贷款占比持续抬升，居民中长期贷款占比下降。数据显示，2023年企业新增中长期贷款7.624万亿元，占企业贷款的比重为71.93%，较去年同期占比提升11.73个百分点；新增居民中长期贷款受到3月楼市“小阳春”提振升至9442亿元，占居民贷款的比重为55.22%，仍较去年同期下降29.7个百分点。

从货币发行看，3月M2同比增加12.7%，继续在高位徘徊，这或与居民储蓄增加有关。依据央行的调查，居民对物价的预期减弱，对收入和就业的预期改善，倾向消费的居民较前一季度增加0.5个百分点，倾向储蓄的居民较前一季度减少3.8个百分点，表明疫情带来的“疤痕效应”正逐渐减弱。

房地产筑底迹象显现

一季度，楼市供给侧持续发力，叠加经济疫后反弹，房地产筑底迹象显现。一方面，前期积压的需求加速释放。今年以来，三十大城市商品房成交面积有效改善，尤其是一线城市商品房成交面积改善较为明显。另一方面，伴随着房地产风险防范化解工作的推进，一系列“保交楼、保民生、保稳定”举措出台。

去年年底中央经济工作会议提及，要有效防范化解重大经济金融风险；要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为；要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险；要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。截至3月22日，A股有8家房地产企业发布再融资预案。

出口存在超预期表现

2023年前3个月，出口金额同比分别下降10.5%、下降1.3%和增加14.8%；进口金额同比分别下降21.3%、增加4.2%和下降1.4%。4月出口虽然较3月有所回落，但仍高于预期6.4个百分点。分国别看，我国对美国、欧盟和日本的出口增速分别为-6.5%、11.53%和3.87%，较3月增速均有不同程度提高。虽然出口连续两个月回升，且超预期增长，但目前仍无法判断是否出现反转。

海外经济不确定性较高

全球经济目前具有较高不确定性。一方面，过去三年新冠疫情的累积效应仍对经济产生影响；另一方面，俄乌冲突对于大宗商品的影响仍在持续。全球多地经济通胀达到数十年高点，部分央行不得不开始收紧货币。在此金融环境下，欧美银行业爆发危机。

伴随着利率的上行，通胀也在下降，但由于金融部门的压力，通胀仍居高位。美国通胀自2022年年中以来在能源价格下降的带动下持续回落，但通胀与核心通胀保持在2021年前平均水平的两倍。2022年年底，美元和欧元区的职位空缺与失业人数达到几十年的最高水平，劳动力市场吃紧，工资成本增加。随着市场对通胀的反应，市场暗示政策利率路径上移，缩小了与美联储预期政策路径的差距，但近期金融部门危机和相关信贷条件收紧将市场暗示的政策利率路径推低。

总体来看，我国经济韧性强、潜力大、活力足的基本面不变，A股市场结构性行情仍然是主旋律，“中特估”与AI概念板块降温后，将对IH带来压力。（作者单位：兴证期货）

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